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庞大汽贸IPO在即 汽车经销商上市生态链显现

“上市的事快了,就是二三月份的事。”虽然故作轻松,但庞大汽贸集团股份有限公司(下称“庞大汽贸”)董事长庞庆华的话中还是带着焦急的意味。

在汽车流通行业快速扩张、集团化发展日益明显的情况下,上市成为了解决资金渴求的捷径。早在2008年5月就向证监会提交了上市材料的庞大汽贸,或将成为第一个通过IPO登陆国内A股的汽车流通企业。

随着中国汽车市场的快速发展,汽车经销商集团上市的速度正在加快。继大连中升和正通汽车在香港上市后,庞大汽贸将成为今年第一个在A股IPO的汽车经销商集团。

针对近年来北京大气污染的问题,北京市已出台多项政策支持推广新能源汽车。庞大汽贸集团作为全国大型汽车经销商抢抓商机,积极应时而动,其下属的北京分公司已与北汽新能源厂家达成战略合作协议,取得了北汽新能源汽车在京的销售权。

中国企业500强之一的庞大汽贸集团股份有限公司将在大同市投资建设汽贸城。昨日上午,市委副书记、市长耿彦波在云冈国际酒店会见了来同考察的庞大汽贸集团董事长兼总经理庞庆华一行,双方就“庞大”在同发展事宜进行了会谈并达成共识。
副市长李武章会见时在座。
庞大汽贸集团股份有限公司是以汽车销售服务为主业的大型汽车营销企业,是全国汽车销售服务行业的领头雁。公司经销网点遍布全国,目前拥有62家汽车供应商的授权,可销售的汽车、工程机械品牌达65种,涵盖了欧洲、亚洲及国内绝大多数品牌,形成了布局合理、品牌齐全、服务优质的汽车营销网络。2005年以来,公司连续三年跻身中国企业500强和中国服务业500强,连续两年荣获中国优秀民营企业称号。2008年,该公司共销售各类汽车23万辆,实现销售收入241亿元。今年2月,经沟通洽谈,在充分考察论证的基础上,该公司作出在大同市投资建设大同汽贸城的决定。据介绍,大同汽贸城选址在大同县党留庄乡蔡村,规划用地120亩,计划投资2亿元。
耿彦波在会见中首先对客人的到来表示欢迎。他说,大同市区位、交通等方面的优势明显,对发挥地域辐射作用,拉动相关产业发展有着重要意义。我们深知,要想实现大发展的目标,就必须大力引进资金、引进项目、引进战略投资者,依靠大集团、大企业的引领和带动,不断提升产业档次和水平。目前,大同市装备制造业园区、农产品物流中心等一些大项目已陆续开工建设,为大集团、大企业在大同市拓展发展空间和业务范围提供了良好的机会和载体。耿彦波说,当前,大同市上下正齐心协力,排除困难,加快推进煤炭企业兼并重组等工作,全市经济渐渐回暖。大同县和有关部门要全力以赴做好建设大同汽贸城前期工作的衔接,抓紧时间,落实责任,优化服务,促进项目尽快开工建设。
庞庆华简要介绍了庞大汽贸集团的发展情况,并就大同市对该项目给予的高度重视表示感谢。他说,大同市大手笔的规划与建设让我们非常振奋;立大项目、求大发展的决心让我们对在同发展充满信心。他表示,会尽快与有关单位对接,争取项目早日开工,并愿意进一步在大同拓展发展空间,为服务地方经济建设出力。

1月14日,庞大汽贸IPO过会,不出意外的话,其将成为今年首家在A股挂牌的汽车经销商。据消息人士透露,目前至少有二三十家经销商集团有明确上市计划,汽车流通业将在未来3年内出现一批上市公司。

庞大汽贸董事长庞庆华对《第一财经日报》记者表示“应该也快了”,预计今年年底之前会获得证监会的上市批准。

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庞大汽贸集团北京新能源发展中心负责人陈桂如告诉中国经济时报记者,为做好新能源汽车的推广,他们还特别推出了北汽新能源汽车试乘试驾、短期租赁、为客户安装充电设备、每年为北汽新能源汽车客户提供免费代步车等相关政策,同时提供北汽新能源汽车一站式综合服务业务,包括经销、配套服务和智能管理等,这必将极有力地促进北京新能源汽车的推广。

可以说,经销商上市,是在市场多重压力下的一个选择,因为一旦实现上市融资,将最大限度地解决其急速扩张的资金问题,不用再像过去那样看银行脸色,并因银根收紧而神经紧绷。

早在2004年,庞大汽贸就开始谋求上市,但直到现在才刚有眉目。汽车流通作为一个特殊的行业,其上市的路径也绝非一帆风顺。

庞大汽贸集团股份有限公司董事长兼总经理庞庆华

陈桂如说,庞大集团(601258,股吧)是一家热心社会公益事业、有责任心的企业。推广新能源汽车,是改善人居环境、造福社会的需要,更是落实国家节能减排政策的需要,在这方面,庞大集团走在了汽车经销商的前面。相信有国家政策的支持及新能源汽车厂商的努力,在不久的将来,北京必将迎来一个新能源汽车的春天。

不过,即便实现在资本市场的融资,经销商的发展隐忧仍在。其一无土地二无汽车品牌,汽车销售还具有明显的区域性特点。虽然随着经销商规模的壮大,大型经销商和汽车制造厂商之间的博弈已经出现,但出现汽车业“苏宁、国美”的几率并不大,经销商上市融资后如盲目扩张,将很难维持健康发展。

降低对银行的依赖

1月14日,庞大汽贸IPO过会,当时确定的上市日期是春节之后。消息人士透露,庞大汽贸的上市或就在近几周之内。2月21日,庞大汽贸相关负责人在接受记者采访时仍不肯透露具体的上市日期。

北京已于年前出台政策鼓励私人购买电动车,2014年拿出2万辆购车指标分配给新能源汽车,该指标年配比数将逐年递增,未来4年将分别达到2万个、3万个、6万个和6万个。

上市之路

“对于上市,我的想法比较简单,就是为了降低经营的风险。”庞庆华表示,从一开始到现在,他对于上市的想法都没有改变,就是为了获得一个新的融资渠道,降低对银行的依赖。

中国汽车流通协会会员部主任宋涛介绍,流通协会鼓励汽车经销商上市,实现在资本市场的融资,虽然一大批经销商希望上市,但目前具备上市实力的经销商并不多。

业内人士表示,目前,对于私人购买电动车涉及的补贴、如何上牌照、如何充换电等一系列问题,已经形成一整套的方案和一系列的鼓励政策。在政策层面上有政府的支持,在销售服务上有厂商的服务与保障,在社会宣传上有正确舆论导向,新能源汽车推广必然大有可为。

像庞大汽贸这样的汽车经销商之所以选择上市,有着自己的隐情:融资渠道单一,发展受制于银行信贷环境。

庞庆华认为,在企业越做越大的情况下,完全依赖银行融资,“把鸡蛋放在一个篮子里”的风险太大,而上市就可以有效地降低这种风险。

融资规模待定

眼下,就有一轮考验。“央行再次上调了银行存款准备金率,上调0.5个百分点,这已经是央行今年第二次上调存款准备金率。银根再次收紧,不但会增加公司财务成本,而且融资也更加困难。”沪上一家宝马4S店总经理张先生19日对笔者说,语气中充满无奈。

汽车流通行业是一个资金密集型的行业。在当前,经销商的资金几乎完全依赖于银行贷款,一旦车市恶化或者银行紧缩信贷,其资金链就会有断裂的危险。这在2004年和2008年都得到了体现。

根据庞大汽贸的招股说明书,庞大汽贸拟在上海证券交易所上市,发行不超过14000万股。

对于主要依靠银行和汽车厂商金融公司进行融资的汽车4S店来说,银根收紧无疑增加了其发展业务的难度。庞大汽贸在其招股说明书中就披露了公司业务对银行存在较大依赖风险,并受基准利率变动影响的内容,称“如果公司与银行合作关系进一步发展受到限制,可能会影响公司的经营情况或制约公司未来发展;未来如果国家提高贷款基准利率,将造成公司财务费用进一步加大,从而给公司盈利带来一定影响”。

目前,就整个流通行业来说,其资产负债率都在60%以上。在缺少其他有效的融资渠道的情况下,上市是降低资产负债率,改变对银行过度依赖的唯一途径。

民族证券研究中心副总经理曹鹤分析说,如果市盈率超过20%,融资规模或可以达到二三十亿元。

与此同时,国内车市的蓬勃发展,刺激着汽车经销商扩张业务的神经。继2009年后,中国在2010年再次成为全球第一大汽车市场,鉴于单店销量有限,扩大经销店网络几乎成了所有汽车厂商的“倚天剑”,但投资经销店网络所需资金巨大,根据品牌不同,少则投资300万~500万元,多则甚至过亿,这其中还不包括流动资金,而对于经销商来说,又特别依赖流动资金,现在的实际情况是经销商如果从汽车厂商进车,需要提前付款。对资金有巨大需求的汽车经销商,因此急欲通过上市进入资本市场融资。

据中国汽车流通协会统计,全国汽车品牌销售企业共37711家,其中狭义乘用车厂家授权经销商一级网点共13531家。在这些流通企业中,95%以上都是民营企业,资金无疑是经销商最为紧缺的资源。

2010年上半年,庞大汽贸销售各类汽车20.5万辆,销售收入262亿元、利润6.5亿元,纳税额5.5亿元。截至2010年6月30日,庞大汽贸有999家分、子公司及子公司的分支机构,在中国及蒙古拥有685家经销网点,公司未分配利润为约为5.8亿元。

“进入资本市场融资后可以实现短期内的快速扩张。”绿地汽车总经理陆鸿文认为。J.D.Power亚太中国区总经理梅松林则认为,经销商上市后形成规模化效应,
还可以增加在汽车厂商面前的话语权。

作为我国最大的经销商集团,早在2004年,庞大就开始谋求上市,为向证监会提供财务审计报告作准备,按照规定披露自己的盈利状况。2008年5月,庞大递交了上市申请材料。

庞大汽贸是中国汽车经销商集团的最典型代表,上市融资源于对后续发展过程中的资金需求。

资本市场的“香饽饽”

2009年,庞大集团销售各类汽车36万辆,实现销售收入355亿元,利润10.1亿元,名列中国企业500强第238位。作为一个流通企业,庞大的销量甚至超过了一个中等的汽车制造企业。

目前,我国汽车供应商一般要求经销商先付全款再提车,行业特点决定了经销商预付账款及存货的资金占用较高。随着经销网络的快速扩张,采购、销售的规模增大,所需的资金也将进一步增加。单一的资金来源,为汽车经销商未来的发展带来不确定性,上市融资势在必行。

两年前,听说庞大汽贸准备在A股市场上市,一家证券公司的汽车高级分析师把它看作笑话,他说:“汽车经销商集团一无汽车品牌、二无土地,这些都是别家的东西,拿什么来上市?没有哪家券商或投行愿意去做这些经销商集团的承销商。”

截至今年5月底,庞大集团在全国21个省市自治区、113个地级以上城市,建有628家经销网点,其中包括178家汽车市场和450家汽车专卖店。代理的品牌也涵盖轿车、卡车、微车、农用车、工程机械等共73个不同品牌。

经销商难扎堆上市

不过2年后,中升控股、正通汽车等经销商集团上市成功,未上市经销商集团也成了承销商眼中的“香饽饽”。“承销商首先看到了中国汽车行业的蓬勃发展,国内已连续两年成为全球最大汽车消费市场。”梅松林说。中国汽车流通协会会员部主任宋涛也告诉记者:“中国汽车流通协会2009年发布了‘中国汽车流通行业发展报告’,并公布了‘2009年度中国汽车经销商50强排名’。2009年度进入前10名的经销商集团,营业额起点在100亿元的规模,2010年度的前10名经销商集团的起点营业额已经达到200亿元规模。这应该是不少风投、私募公司主动找上门来,接触50强经销商,并鼓动50强经销商上市融资的一个重要原因。”

规模巨大的销售网络,需要巨额的资金支撑。庞庆华曾公开表示:“有些企业贷款一个亿的资金就能运转良好,可是我这里一个亿还不够我一天的流水。”

去年以来,大连中升、正通汽车已在香港上市,联拓集团赴纽交所上市,中进汽贸借壳鼎盛天工上市,汽车经销商掀起一股上市热潮。但从现实情况看,经销商集团想要实现大规模上市并不现实。

同时,宋涛认为,从整个行业来看,汽车行业的投入与产出比要高于不少行业,投资回报率比较高而且稳定,车市未来还有很大潜力。实际上,汽车行业的投资回报率也引起了资本的关注。中升集团创始人黄毅曾在集团上市的记者会上披露,汽车售后服务毛利率极高,一些豪华汽车品牌甚至可达到50%。

而在新华信汽车营销解决方案副总经理郎学红看来,经销商集团上市显然有着另外一层意思。她对本报记者表示,经销商上市融资之后,将会启动新一轮的并购,迅速扩张销售网络,从而提高经销商渠道的集约度。

曹鹤分析说,汽车行业内不会出现国美、苏宁这样的渠道垄断商,汽车品牌的经营权是由汽车生产企业授予的,所以汽车经销商集团壮大之后,虽然可以改善话语权,但不会根本改变汽车经销商的从属地位,所以在经营上仍存在一定的风险性。

庞大汽贸也在招股说明书中披露了近3年来的毛利率。庞大汽贸2010年上半年、2009年度、2008年度和2007年度毛利率分别为10.48%、10.49%、10.46%、8.30%,平均毛利率水平自2008年度以来一直保持在10%以上水平。

IPO上市非坦途

从毛利构成角度来看,该公司毛利主要来自汽车销售业务和汽车售后服务业务。汽车销售的毛利率低于10%,但是汽车售后服务的毛利率稳定在27%以上,2010年上半年、2009年、2008年及2007年分别为27.45%、28.47%、30.46%及27.68%。根据记者对沪上车市抽样调查发现,一般中端品牌汽车售后服务的毛利率都会在30%以上,有的中端品牌4S店汽车销售毛利率都有20%,更不用说豪华车品牌。

尽管上市对经销商来说,有着不言而喻的好处,但上市的艰难程度却远远高于其他行业。

隐忧仍在

对此,郎学红表示,经销商上市之所以进展这么慢,主要在于其存在的土地问题,导致资产价值的不明晰。目前,大部分经销商的建店土地是租赁的,即使是自有土地建店,也存在着土地使用性质等问题。

即使上市融资解决了钱的问题,汽车经销商的隐忧仍在。

庞庆华则认为,之所以上市进展这么慢,因为庞大汽贸是首家计划通过IPO在A股上市的经销商,目前没有什么可供参照的标准。

中进汽贸一家4S店的总经理坦言,经销商集团上市后,经营活动会更加透明和规范,也有可能提高在汽车厂商面前的话语权,但汽车厂商和汽车经销商的竞争格局仍不会改变,汽车厂商将继续处于主导地位。

目前,我国只有中升集团和中进汽贸两家流通企业是通过IPO上市的,前者在香港上市,后者通过资产重组的形式借壳上市。而A股市场还尚未有流通企业通过IPO上市。

实际上,几年前颁发的《汽车品牌销售管理办法》在保护消费者的同时,也把品牌授权给了汽车厂商。“经销商如果不听话,1年或2年的授权期结束,就不会再拿到授权。”上述中进汽贸4S店总经理说。对此,国泰君安首席汽车分析师张欣告诉记者:“不管怎么说,汽车厂商不会允许经销商发展成国美、苏宁那种经营模式,而且汽车销售还具有明显的区域性特点。”

不过,随着流通行业集团化发展的不断加速,庞大集团、上海永达、浙江元通、新疆广汇等一大批汽车经销商集团开始形成规模。出于降低风险、加快发展的考虑,都将上市作为一个重要的经营目标。

J.D.Power亚太汽车市场预测总监曾志凌也持同样观点。他表示,汽车业的特点和家电业不同,汽车业投资强度大,消费者的品牌意识远远高于家电产品,出现汽车业“苏宁、国美”的几率不是很大,但是大型经销商和制造厂商之间的博弈已经出现,二者之间的博弈将加剧市场竞争的复杂性。

但是,在郎学红看来,能够上市的流通企业并不会太多,因为其经营模式雷同,证监会不可能批准太多类似的企业上市融资。

“不能说经销商只要上市就算成功了,这只是个募集资金行为,不是标准。经销商领导要考虑的是,圈钱后如何用?”上述中进汽贸4S店总经理告诉记者。

其实对于资本市场来说,汽车流通企业也并不受欢迎。一般来说,汽车流通企业的毛利率在5%~6%之间,而净利率很少能超过3%。而且其业绩受市场影响波动很大。像庞大汽贸2009年的净利率为2.8%,这在整个行业中就已经是很高的了。

张欣也给经销商上市泼了冷水,“企业集团规模化具有边际成本,规模数字如果超过了某个节点,规模就会带来副作用,但是现在没有人做过这样的测算,经销商有可能盲目扩张。”也有业内人士认为,汽车经营有点看政策吃饭的味道。今年车市各种优惠政策已经取消,相反北京限购等利空消息蔓延,经销商圈钱后如果盲目扩张,将很难持续增长。

在土地大部分是租赁的情况下,整车厂家的代理授权才是汽车流通企业最重要的资产。但是,从严格意义上来说,作为流通企业的经销商都是依附性的企业,独立性较差。在现有的汽车品牌管理办法中,厂家给经销商的代理授权基本上是一年一签,这就使流通企业处于不平等的地位,也使经销商的资产处于不确定的状态之中。

已经上市的中升控股,在招股书中就曾提示,“我们依赖于与汽车厂家签订之经销协议以获得4S经销店之经营权及新车和零部件的供应”,这些非独家协议必须定期续约且一般为期一年,汽车厂家有权基于不同理由,通过事先发出书面通知终止经销协议。

流通企业上市意味着成为一家公共公司,各项利润指标、投资事宜均需公开,这在一定程度上将暴露整车厂家的很多机密。基于此,整车厂家都不愿意授权经销商上市。据未经证实的消息,上海通用就有未成文的规定不允许经销商上市。

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